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　　持續(xù)虧損的景域驢媽媽獲10億元融資，提升盈利能力仍是關(guān)鍵。9月21日，景域集團發(fā)布消息稱，景域驢媽媽再次獲得10億元融資。這是繼去年在新三板成功募資11.8億元后，景域集團獲得的又一筆融資輸血。對于持續(xù)虧損的景域來說，急需資金輸血，剛剛完成的業(yè)務(wù)板塊調(diào)整也需要資金護航。同時，在景域集團新三板退市后，業(yè)內(nèi)人士分析認為，景域集團動作頻頻其實是為上市做準(zhǔn)備。目前，現(xiàn)金流問題在獲得融資后得到一定緩解，但面對激烈的市場競爭，如何改善虧損、差異化競爭、提高營收效率等問題仍舊是景域集團發(fā)展和上市的阻礙。

　　再獲10億元融資

　　9月21日，景域集團董事長、驢媽媽旅游網(wǎng)創(chuàng)始人洪清華在全員郵件中宣布，景域驢媽媽再次獲得10億元融資，眾邦產(chǎn)融控股成為新合伙人。洪清華在郵件中稱，偉大的企業(yè)既要靠內(nèi)生增長形成核心競爭力，更要靠資本力量形成市場擴張力，景域驢媽媽未來資本動作將更大更多。

　　對于景域集團來說，10億元融資是擴大市場的資本保證，更是在巨大資金壓力之下找到的緊急輸血。從此前景域集團新三板上市主體景域文化的財務(wù)數(shù)據(jù)看，2013-2016年上半年的營業(yè)收入的確高速增長，但相對應(yīng)的凈虧損以更高的速度攀升。數(shù)據(jù)顯示，2013-2016年上半年，景域文化凈虧損分別為6974萬元、1.62億元、4.26億元、2.56億元。截至2016年上半年，累計虧損已達7億多元。“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”也從2013年的-5700余萬元，增加到2015年的-6.6億元。在巨大的利潤虧損和資金虧空之下，景域集團急需財大氣粗的“金主”輸血，有業(yè)內(nèi)人士對北京商報記者表示，2017年下半年也的確是景域集團再融資的關(guān)鍵時期。

　　值得注意的是，為何在高速增長的營收下，虧損同樣大幅增加。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，景域文化的發(fā)展屬于資本推動型，在收入快增長的同時，各種費用增長速度更快。財報也顯示，營業(yè)成本、管理費用、銷售費用等也在大幅增加。此外，此前景域文化大力推進旅游O2O戰(zhàn)略，但毛利率低是O2O難以盈利的問題。財報顯示，景域文化2015年毛利率僅有3.76%，2014年也僅有8.6%，盈利十分困難。

　　除了緩解資本壓力，新的業(yè)務(wù)架構(gòu)也給景域提出了新的需求。今年7月17日，景域集團調(diào)整組織架構(gòu)，宣布成立目的地運營集團、驢媽媽集團和旅游智慧經(jīng)濟集團三個二級集團。除此以外，發(fā)展景區(qū)運營、投資“帳篷客酒店”等，涉及的領(lǐng)域越來越廣，投入也持續(xù)擴大。業(yè)內(nèi)人士稱，洪清華所提出“世界級旅游集團”的目標(biāo)自然也需要巨大的資本力量來支持，景域集團龐大的體系運轉(zhuǎn)需要融資的支持。

　　“燒錢”難補窟窿

　　今年以來，景域集團已經(jīng)不是第一次吸引市場的關(guān)注，2017年1月，景域文化掛牌一年后主動申請摘牌，隨后在7月業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，如今又獲巨額融資。業(yè)內(nèi)人士分析，一系列動作其實是在為上市做準(zhǔn)備。北京商報記者就此采訪了景域驢媽媽相關(guān)負責(zé)人，但截至發(fā)稿前未能得到回復(fù)。

　　洪清華在本次披露融資的全員郵件中稱，“景域驢媽媽未來資本動作將更大更多”，在申請終止新三板掛牌時，洪清華指出，“是為了不久后以另一種形式與資本平臺的相聚”。景域集團這樣的公布方式引發(fā)了業(yè)內(nèi)對景域集團將赴港交所和納斯達克上市的猜想，但肯定的是，上市和股權(quán)變現(xiàn)是景域眾多資本方的重要目標(biāo)。此外，據(jù)了解，納斯達克和港交所都可接受虧損企業(yè)，但在納斯達克上市可能會更加符合景域所提出的“世界級旅游集團”的定位。

　　景域集團謀求上市除了提升自身品牌，投資方同樣也施加了壓力。據(jù)北京商報記者了解，2009-2015年，景域驢媽媽完成A輪到E輪投資后，又獲得兩次定增融資11.8億元，景鑒文旅首席分析師周鳴岐就此對北京商報記者表示，“這么多年來，盡管從投資人那里得到幾十億元現(xiàn)金來燒，可用來講故事的主體驢媽媽卻是個虧錢的無底洞，其他板塊的利潤金額過小，在可以預(yù)見的時間內(nèi)遠遠不夠填補這個資金窟窿。加上新三板以退市收場，如果再找不到好的變現(xiàn)途徑，恐怕無法向深套的眾金主交代”。北京商報記者從景域文化停止掛牌前的最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的股權(quán)結(jié)構(gòu)書發(fā)現(xiàn)，第一大股東上海錦江資本管理有限公司持股比例達到16.19%。從景域文化的財務(wù)報表來看，每年增加的虧損和資金缺口需要資本方的支持，面對投資人越來越大的壓力，景域集團不得不尋求上市這一股權(quán)變現(xiàn)的資本運作方式。

　　在謀求上市之前，景域文化曾被稱為“中國自助游O2O第一股”在2015年12月掛牌新三板。中國旅游研究院副研究員楊彥鋒分析，新三板的活躍程度不高，對景域文化的估值有限，同時對外公開的財務(wù)數(shù)據(jù)需要經(jīng)得起外界的推敲和質(zhì)疑，過多公告景域的發(fā)展也可能會產(chǎn)生不利影響。

　　實際上，景域集團不管在哪兒上市并不是最重要的，重要的是自身的運營能力，用業(yè)績給投資者帶來信心。

　　盈利仍是“老大難”

　　從近幾年營業(yè)收入來看，正如洪清華所說“每年以超過100%的速度在增長”，但這樣的增長并未明顯體現(xiàn)在OTA市場的份額中，據(jù)相關(guān)機構(gòu)發(fā)布的中國在線旅游度假市場數(shù)據(jù)，2015年以后，攜程不斷鞏固龍頭老大的位置，途牛和同程的市場份額都有一定提升，但驢媽媽的市場份額并沒有明顯的提升，同時驢媽媽核心的門票業(yè)務(wù)也面臨來自對手的激烈競爭。周鳴歧指出，此前同樣位于OTA第二集團的途牛和同程身后站著大量重量級玩家，有著足夠的資金保障。并且途牛已是納斯達克上市公司，同程也據(jù)傳正剝離虧損資產(chǎn)與藝龍整合沖擊A股。面對這些強勁的對手，驢媽媽必須要投入更多人力物力財力，以及差異化發(fā)展的戰(zhàn)略。

　　除了在線旅游，景域集團的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中還包括目的地運營和智慧服務(wù)，景域的奇創(chuàng)規(guī)劃設(shè)計院具有良好利潤及一定的知名度，但同時業(yè)內(nèi)也有巔峰、大地、綠維等競爭對手存在，規(guī)劃設(shè)計的市場需求和擴張能力有限。在目的地運營方面，景域旅發(fā)和旅投，分別負責(zé)景區(qū)運營和投資，也是景域集團寄予厚望的新方向。但從行業(yè)來說，景區(qū)運營并非易事，投資回報期長，難以形成迅速增長的利潤點。

　　洪清華稱，當(dāng)下旅游供給端體制性改革給景域提供了一個機會，包括景區(qū)改制、旅企改革、全域旅游、PPP。2016年以來，景域驢媽媽與黃山旅游、浙旅集團、廣西旅發(fā)集團、貴州旅游集團等達成戰(zhàn)略合作。周鳴歧稱，景域集團與地方政府、旅游局合作，利用政府的權(quán)威性和背書作用，邀請屬地景區(qū)、企業(yè)高層參加會議，利用全域旅游、IP等口號包裝營銷。不管是在行業(yè)影響、知名度，還是實際項目合同、收入上都取得了不俗的佳績。但如何在主營業(yè)務(wù)和新增業(yè)務(wù)上取得新的突破，景域驢媽媽面對的將是一場持久戰(zhàn)。